来源：天风研究
【策略】
深度学习“十五五”建议
本次四中全会审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（简称《建议》），自此“十五五”规划进入新阶段。《建议》较“十四五”保持较好延续性，具体思路变化值得重视。具体来看，1．排在首位的依旧是“坚持党的全面领导”；2．本次将之前“以人民为中心”微调为“坚持人民至上”；3．“十四五”提出的“新发展理念”升级为“高质量发展”；4． 本次将“聚焦制约高质量发展的体制机制障碍”提前至推进深层次改革之前；5． 本次新增了“坚持有效市场和有为政府相结合”；6．本次将此前“办好发展安全两件大事”提升至“统筹发展和安全”，并单独成为一段。 本次《建议》还在建设现代化产业体系、统一大市场、建设金融强国、科技自立自强等方面有所深化，整体进一步延续贯彻去年三中全会精神。《纲要》将于明年两会后正式公布。我们预计《纲要》草案或在明年初经过政治局常委会、国务院全体会议、政治局审议后提交3月全国人大审议，并于两会最后一天经过表决后正式出炉，正式稿或于3月中下旬对外公布。
风险提示：十五五改革落地不及预期；海外流动性收紧；中美贸易摩擦升级。
【固收】
做多情绪能否延续到年底？
10月，债市交易情绪修复，利率震荡区间较9月明显下移。在回暖的行情中，市场机构的交易热情也逐渐“解冻”，开始积极挖掘利差交易机会，并在重要事件驱动下进行快速响应。除了央行重启买债之外，10月市场对于“双降”讨论的升温也是助推行情修复的因素之一。我们认为，当前而言降准降息仍非大概率事件。其中，若有宽货币节奏的推进，那么降准和结构性货币政策的降息或先行。11月，债市或仍在寻方向，需理性把握做多节奏。配置盘年末“抢跑”的季节性行情未必能再现。对于大行而言，其年末配债力量面临的多空因素更为复杂。几个潜在的不确定性因素在于：1）四季度高息定存到期压力较大，其流向仍待观察。2）信贷投放或提速，以及存款活期化或加大银行负债端不稳定性。3）四季度银行存在利润兑现的诉求。债基久期自9月末以来整体呈下降趋势，但仍处于历史较高水平。如果年底基金销售费率新规正式稿落地，或者基金因其他原因遭遇银行、理财等赎回，那么存在久期风险集中释放的负反馈可能性。不过，当前市场对其定价有限，以及11月可预见到的利空因素或也不多，可以更多关注12月是否会有监管以及刺激政策等预期扰动。
风险提示：政策不确定性，基本面变化超预期，海外地缘政治风险。
【金工】
量化择时周报：仍需等待确认信号重回上行趋势
择时体系信号显示，均线距离11.18%，距离绝对值显著大于3%，但当前WIND全A的20日均线位于6264点附近，收盘价6320点，收盘价位于20日均线之上，但仍需等待5日均线站上20日均线的进一步确认，当前仍处于震荡格局。震荡格局中我们的核心观测指标在于风险偏好的变化，短期而言，宏观方面，下周进入美联储议息窗口，同时中美贸易谈判或有进一步信息发布，此外，三季报迎来集中发布窗口期，宏观层面的不确定性或对风险偏好有一定抑制。技术指标上，上行趋势仍需等待5日线进一步站上20日均线之上的进一步确认。当前我们建议维持仓位至中性偏上，等待重回上行趋势的确认信号。我们的行业趋势配置模型显示，存储芯片以及工程机械仍处上行趋势；此外受益政策驱动板块方面，地产和光伏有望受益；TWOBETA模型继续推荐科技板块，继续关注国产算力以及游戏。当前以WIND全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位至60%。
风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。
【非银行金融】
中国人寿 中国人寿24年报点评：负债端高质量发展，投资端贡献利润弹性—中国人寿（601628）【通信】
中际旭创 一季度盈利能力再提升，布局车载光通信模块探索新增长点—中际旭创（300308）
新易盛 25年一季度再创新高，硅光产业线逐步丰富—新易盛（300502）
仕佳光子三季度毛利率环比下降，新产品研发进展显著—仕佳光子（688313）
【电子】
立讯精密 业绩符合预期，横向拓展+垂直整合+全球化布局持续强化竞争力—立讯精密（002475）
江波龙 25Q2营收创历史新高，企业级+主控自研驱动高成长—江波龙（301308）
顺络电子 业绩符合预期，持续看好优质电感龙头成长性—顺络电子（002138）
【计算机】
海光信息 海光信息吸收合并中科曙光之三问三答—海光信息（688041）
深信服 打造私有化部署的AI全栈能力—深信服（300454）
金蝶国际 分子分母端或共振，中期利润率回升能见度有望提升—金蝶国际（00268）
【传媒】
浙数文化 浙数文化一季报点评：营收稳健增长，利润显著增长—浙数文化（600633）
【机械】
恒立液压 中报业绩表现稳健，看好线性驱动器项目贡献新增长极—恒立液压（601100）
【农业】
温氏股份 生猪业务盈利强劲，黄鸡行情低迷拖累25H1业绩—温氏股份（300498）
【医药】
药明康德 业绩阶段性承压，年度指引保持不变—药明康德（603259）
百济神州-U 2025 Q2利润端大幅超预期，连续两季度GAAP利润为正—百济神州（688235）
【轻纺】
延江股份 全球卫品材料升级红利或逐渐开启—延江股份（300658）
匠心家居 保持高质量稀缺成长—匠心家居（301061）
水星家纺 大单品联动效应逐步显现—水星家纺（603365）
【食品饮料】
金达威 再论辅酶Q10全球龙头的大健康全球化之路—金达威（002626）
【商社】
泡泡玛特 25Q3业绩超预期，海外市场增速强劲—泡泡玛特（09992）
小商品城 25Q3利润超预期，六区开业贡献增量—小商品城（600415）
首旅酒店 25Q1业绩超预期，标准店开店大幅提速—首旅酒店（600258）
【家电】
海信视像 业绩略超预期，新显示新业务快速增长—海信视像（600060）
【建筑建材】
中材科技 营收利润持续高增，期待特种玻纤布业务发力—中材科技（002080）
西部水泥 上半年海外销量大幅增长，继续看好出海成长性—西部水泥（02233）
【环保公用】
华能国际 煤电成本端改善+风光装机扩张，H1归母净利同比+24%—华能国际（600011）
【交通运输】
中谷物流 租船市场高景气，高股息或持续—中谷物流（603565）
【金属材料】
中矿资源 锂价修复，公司业绩改善明显—中矿资源（002738）
天山铝业 业绩符合预期，20万吨电解铝扩产项目顺利推进—天山铝业（002532）
【中小市值】
奥比中光-UW AIoT高景气+机器人生态深度绑定，3D视觉业务持续放量，业绩延续高增长趋势—奥比中光（688322）
【海外】
微软（MICROSOFT） 收入利润均超预期，AI收入加速增长—微软公司（MSFT）
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责任编辑：王珂
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